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公司上修2020年年度業(yè)績，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.1~10.7億元(vs三季報預(yù)計4~5億元);扣非歸母3.3~4.9億元，同比降29.4%~52.5%。

投資要點:

周期見底，量價齊升，Q4業(yè)績明顯改善。本次業(yè)績上修主要原因為持有的Pilbara等金融資產(chǎn)股價Q4大幅上漲;從經(jīng)常性項目看，按預(yù)告中值計算，公司2020年各季實現(xiàn)扣非歸母0.7/1.0/0.9/1.4億元，受益于鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長和價格見底回升，Q4業(yè)績環(huán)比明顯提升。

資源、加工和鋰電池業(yè)務(wù)處于新增長起點。資源端，年產(chǎn)4萬噸碳酸鋰阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目受疫情影響，投產(chǎn)日期預(yù)計由21年中推遲至21年末，墨西哥Sonora鋰黏土已完成鋰黏土工藝和技術(shù)的認(rèn)證，正積極推動生產(chǎn)線設(shè)計;鋰鹽加工，馬洪三期擴(kuò)建5萬噸氫氧化鋰項目21年起投產(chǎn)貢獻(xiàn);鋰電池板塊，贛鋒鋰電引入員工持股計劃，股比降至54.62%，強(qiáng)化獨立發(fā)展機(jī)制和能力，高增基礎(chǔ)更為堅實。

鋰鹽加工優(yōu)勢鞏固，競爭力升至全球首位。公司噸鋰鹽投資成本1.5億元行業(yè)*低，加工毛利率行業(yè)*梯隊，進(jìn)入標(biāo)桿客戶核心供應(yīng)鏈體系，資金實力雄厚、逆周期擴(kuò)張，主要對手雅寶受制于項目前景不確定、天齊鋰業(yè)則因資金緊張只能維持現(xiàn)有生產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)增長伴隨能力提升、能力提升則反過來保障業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

鋰價1年期上行動能或減弱，但中期依然具備加速基礎(chǔ)。當(dāng)前噸碳酸鋰價格由底部4萬元漲至7.1萬元，持續(xù)驗證我們關(guān)于鋰周期復(fù)蘇的判斷。展望未來，我們認(rèn)為短期碳酸鋰價格的表現(xiàn)更多與鐵鋰滲透加速和2020年下半年以來新能源車產(chǎn)銷恢復(fù)集中放量相關(guān)，考慮在產(chǎn)礦山產(chǎn)能釋放(事實上，Orocobre、Pilbara、Galaxy、Mineral Resources四季度產(chǎn)銷量環(huán)比已有不同幅度增長)，我們判斷至2022年鋰總體需求量才能超過中低成本項目產(chǎn)能，當(dāng)前價格下原澳洲停工/破產(chǎn)項目也已具備生產(chǎn)條件，1年期維度，鋰價中樞上行的動能或走弱;但考慮到2023年起，行業(yè)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，鋰價中期上漲彈性依然充分，以刺激鋰礦新增資本開支滿足電動車高增需求。

盈利預(yù)測與投資建議：受益資源項目貢獻(xiàn)以及鋰鹽盈利修復(fù)，預(yù)計公司20-22年歸母9.4/16.5/34.1億元，對應(yīng)PE為170.4/97.5/47.1倍，鑒于業(yè)務(wù)增長、能力升維，行業(yè)周期向上，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：項目投產(chǎn)、產(chǎn)品認(rèn)證和銷售進(jìn)度不及預(yù)期，新能源車滲透率不及預(yù)期，鋰周期復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。

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